美股 2023/01/07

【商益書摘】投機與投資的藝術:預測重大的波動

本篇書摘出自商周出版《投機與投資的藝術:巴菲特盛讚的最佳長期投資者,歷久不衰的投資經典》(The Art of Speculation),作者菲利浦‧凱瑞特在第六章討論前行者試圖用哪些方法預測股市波動。

商益書摘
Photo Credit:商周出版

本文內容出自商周出版《投機與投資的藝術:巴菲特盛讚的最佳長期投資者,歷久不衰的投資經典》(The Art of Speculation),作者菲利浦‧凱瑞特(Philip Carret)是美國傳奇投資大師、基金管理人。1928 年他率先在美國創辦了共同基金——先鋒基金(Pioneer),後來發展為富達共同基金(Fidelity Mutual Trust),長期雄踞美國基金公司前列。

用小學程度的數學運算能力就能算出,交易者如果可以正確預測股市主要波動所能創造的獲利。這時候馬上會引發一個問題:交易者能否精確預測?要回答這個問題,用下跌時買進、上漲時賣出這種大原則是不夠的。以經濟來說,歷史從來不會完全重演。這一波蕭條在很多方面不同於 1921 年的情況,下一波蕭條也不會只是 1930 年的重複。

經濟繁榮的類型和強度,在很多方面也有不同。景氣在 1905 年繁榮,而且持續好幾年,投機者如果在 1905 年夏季賣出持股,就會痛苦看著股市後來持續上漲六個月,然後又在高點持續十個月。

1928 年仲夏出現前所未有的榮景,但是已經賣出持股的謹慎交易者,就會錯失美國史上最驚人牛市的主升段。

沒有發生的蕭條

除了跌時買、漲時賣這樣的大原則外,如果沒有其他東西可供參考,我們就以最近股市的週期,看看長期投機者在 1923 年的表現。1923 年早春的景氣繁榮,與前兩年的情況相比更是如此,在這時賣出股票的交易者絕對是賣在高點。

如果交易者等待嚴重的景氣蕭條開始後才買進,就會錯過 1925 年的大多頭。1923 年夏季和秋季並未發生景氣蕭條,除了大原則外,沒有其他可參考的根據,能讓長期交易者知道應該在此時買進股票,顯然他需要更好的方法,來預測市場趨勢重大的轉折。

道氏理論

最早出現預測景氣趨勢的方法之一,是《華爾街日報》創辦人,也是道瓊工業平均指數的創始者查爾斯.道(Charles Dow),而且這個預測的方法後來也意外成為預測股市的方法,在他英年早逝後,道氏理論找到最有力的倡導者─漢彌爾頓。

漢彌爾頓曾是《華爾街日報》編輯,他的著作《股市晴雨表》是任何對投機感興趣的人都該閱讀的書。那本書已經說得很詳盡,在此僅需簡略說明道氏理論。

大部分經驗豐富的交易者都熟悉一個說法,就是如果股價出現長期箱型整理,代表投資人不是在買進,就是在賣出,股價一旦突破區間,通常就會持續一段方向顯著的走勢。之所以會有這種發展,可能是有人炒作的手法太明顯,或純粹是意外的結果。

然而,因為整體股市的規模太大,人為炒作不容易造成顯著的影響。在有利的大環境下,個人或小團體或許可以靠著精明的炒作手段和精心規劃的宣傳,使得個股價格大幅波動。

但是如果想把紐約證券交易所掛牌數十億的股數一起炒作,根本不可能辦得到。研究過多年的經濟景氣和股票行情後,可以肯定股市的主要趨勢絕對不是隨機發生,兩者之間的相關性十分顯著。

熊市的底部

除了人為炒作和機運外,大盤的整體「走勢」對判斷可能很重要。舉例來說,如果在景氣蕭條的期間,道瓊或任何其他具代表性指數在箱型整理一段很長的時間後,忽然突破區間盤整可能就很重要。

但是傳統的道氏理論追隨者認為,只有當工業類股的走勢與鐵路類股的走勢相符時,這種波動才重要,反之亦然。由於目前的鐵路指數與工業指數經常出現背離走勢,所以從目前的市場活動來看,在現代應用道氏理論時,似乎把鐵路指數換為公用事業指數並不為過。

1921 年就有一個熊市底部的典型例子,從 1919 年 11 月開始,大盤的趨勢向下,跌勢一直持續到 1920 年全年,並進入 1921 年。

1921 年夏天,市場賣壓似乎已經到底。鐵路指數在 4 月時創下低點 67.86 點,6 月再創新低 65.52 點,然後在 8 月又出現一個稍高的低點 69.87 點,形成道氏理論的「三重底」(triple bottom)。

這段期間的高點是 75.38 點,道瓊工業平均指數在 6 月跌到低點 64.90 點,8 月進一步跌到 63.90 點。在這三個月期間,道瓊工業平均指數的高點是 73.51 點。

經過十八個月的下跌後,兩種指數都呈現窄幅盤整,這時候景氣十分低迷。接著,道瓊工業平均指數率先突破盤整走勢,10 月 29 日攀升到 73.93 點,11 月 9 日突破 75點的關卡。到了 11 月下旬,鐵路股價指數也向上升至 76.66 點,確認道瓊工業平均指數的上升反轉走勢。

1923 年 3 月,大盤就緩慢展開上升趨勢。經過溫和的跌勢後,工業指數於 1924 年開始回升,最後在 1926 年冬季創新高。

多頭的預測

讀者雖然可能會說這看起來是後見之明,但當時是否有人根據這些數字,預測多頭市場即將出現?答案可以參考《霸榮週刊》在 1921 年 11 月 5 日出刊,由漢彌爾頓撰寫的文章:

有人向我提出挑戰,要求我證明股市晴雨表具有預測價值。戰爭通膨造成的後遺症,就是歐洲的金融體系潰散,這些情況壓抑著美國的景氣,但股市的反應似乎顯示情況即將好轉。有些人認為,1919 年 10 月底到 11 月初開始的熊市,已經在 1921 年 6 月20 日出現底部,當時的 20 檔工業股與 20 檔鐵路股,分別為64.90 點和 65.52 點。

預測空頭

1926 年 1 月 25 日,漢彌爾頓在《霸榮週刊》撰文,再次做出比之前更困難的預測,文章寫道:「此時研究股價波動可以學到很多,這是一個暫時性的結論,但是從 1923 年 10 月開始的多頭市場後,這個結論還是很有意思。

20 檔工業股已經清楚呈現雙重頂形態,指數在 1925 年 11 月 6 日創波段高點 159.39 點,而且這也是一個新高。然後行情反轉,出現相當明顯的次級反轉,具備雙重頂的所有特色,指數下跌超過 11 點,在 11 月24日跌到 148.18 點。接著行情反彈到 159.00 點,再從這個高點回檔,1 月21 日回到 153.20 點。」

「如果工業指數的走勢大致與鐵路指數相同,上述的結論就有更重大的意義。但是鐵路指數並沒有出現類似工業指數的 11 點回檔,只是大約下跌了 1 點,然後在 1 月 7日創下 113.12 點的波段高點。接著拉回不到 5 點,1 月 21 日的指數為 108.26 點。」

「根據過去的經驗,若要確認市場已經恢復多頭走勢,工業指數就必須向上突破 11 月的高點,鐵路指數也必須突破 1 月7 日的高峰。但是工業指數已經形成顯著的雙重頂,鐵路指數雖然反彈到將近 113.12 點,卻無法突破就回檔了,這像是在告訴我們,長期多頭市場已經結束。」

2月,鐵路指數反彈,相當接近但沒有突破先前的高點 113.12 點,接著就回檔,下一個月股價就開始重挫。

貝伯森的 XY 線

羅傑.貝伯森(Roger Babson)是最早提倡現代經濟景氣與股票行情預測的人之一,他對為推廣景氣循環觀念所做的貢獻,可能比任何人都還多。

成千上萬的企業人士、銀行家和投資人,都知道貝伯森景氣循環圖(Babson Chart)。

這張景氣圖是根據銀行結算、企業倒閉、閒置鐵路貨運車輛、貿易平衡及許多其他數字編纂而成,圖上顯示許多高峰和低谷,並由代表國家景氣成長的「XY 線」分隔開來。

這張圖和貝伯森預測方法是根據一個理論,認為物理法則─作用力與反作用力,兩股力量相等但方向相反,也適用於商業和金融。貝伯森圖 XY 線下方的黑色區域代表蕭條、線上方的黑色區域代表繁榮。

在任何一段相當長的時間內,這些區域應該是相等的,嚴重的蕭條與強烈的榮景互相平衡,溫和的景氣也會有溫和的衰退。如果這個假設是正確的,只要在蕭條的期間判斷何時等於先前榮景的一半,即可預測景氣復甦的時間,這個週期的最低點,也是買進股票的最佳機會。
 

責任編輯:陳涵書  

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原始出處:
投機與投資的藝術:巴菲特盛讚的最佳長期投資者,歷久不衰的投資經典

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