近來美國債券下跌，美國債券到期殖利率即預期報酬增加，有不少人開始希望買進債券，讓資金獲得相對穩定的預期報酬或配息。

那麼直接投資債券 ETF 或是直接購買債券，哪個比較好呢？哪個能讓現有的預期報酬長久穩定呢？本文主要從風險、報酬、配息三個角度來作探討。

債券 ETF 的優勢之一是可以分散不同債券的信用違約風險，因此本文直接探討幾乎可忽略信用風險的美國公債與美國公債 ETF，來更集中於了解兩者之間的其他差異。

此外，對台灣人來說，持有美國公債都有匯率風險，這點兩種投資方式相同，而因通膨讓實質報酬降低的問題也是兩者都存在，所以本文中都僅簡單提到而不再深入探討。

一、 直接買債或債券 ETF 的基本差異

直接買美國公債持有到期時，投資人在特定時間以特定價錢與到期殖利率，買進個別的公債，最後持有到期按票面價格拿回錢，是較為單純的投資方式，也可以依需求多配置幾支不同到期時間的公債（即債券梯），來分散一些利率和再投資風險。

而一般美國公債 ETF（後面會詳述特別的目標到期 ETF）會買入符合收錄標準的所有公債，再定期更換新的債券。

有些 ETF 有限定天期，例如 VGIT 就是一支持有 3-10 年中期公債的ETF，它只會買進還剩 3-10 年到期的債券，債券的到期時間不足 3 年的時候，就會在指數定期更新時賣出，再換上一些美國政府新發行的 3-10 年債，或原本超過 10 年期，但當下到期日已不到 10 年的公債。

有的 ETF 是沒有限定天期的，例如 GOVT 就是一支持有各種天期美國公債的 ETF，但它同樣不會持有債券到期，會在債券剩下不 到1 年的時候賣出（因為不到 1 年的債券，性質已類同於現金），換上新發行的債券。

ETF 與直間買債的這些基本差異（是否大量持有債券與是否持有到期）就影響到兩者的許多特性。

二、 虧損風險

有一種看法是，買債券 ETF 有虧損風險，而直接買債券沒有。這種說法反映一些事實但也不完全對。

首先，如果是短期下跌的風險，直接買債券和債券 ETF 都一樣會有（債券 ETF 會下跌就正是因為所持有債券下跌），也就是說，直接買債券如果要在還未到期時賣出，一樣會有虧損風險。

那麼持有到期呢？這點的確是直接買債券的優點，只要買進當下到期殖利率為正，持有美國公債到期，就一定不會虧損，但如果是債券 ETF 就沒有完全保證。

不過，如果拿同樣平均到期時間的債券和 ETF 相比，持有與到期年分同樣的時間，債券 ETF 要虧損的機率也是非常低的。

例如現在美國公債的到期殖利率大約 4%，有兩種選擇，一是買一張 6 年後到期的公債，一是 3-10 年中期債券 ETF，平均到期年限也是約 6 年，同樣持有 6 年，直接持有公債一定不會虧損。

但 ETF 要虧損也要很罕見的走勢，也就是這 6 年初期債券大漲利率大幅下降，拉低新加入債券的預期報酬，然後快到 6 年的時候再利率再大幅提昇，讓債券大幅下跌，這的確有可能發生，但機率並不高，而且如果持有的時間更長，它只會代表暫時的而並不是永久的虧損。

先從實際運作的角度來說明。有一種說法是，因為債券持有到期能確保不虧損，而債券 ETF 不會讓債券持有到期，所以會在下跌時賣出債券實現虧損，造成債券 ETF 有永久損失的可能。

但事實上，ETF 賣掉特定期限的債券並不是換成現金，而是買新的天期更長的債券，假如舊的債券下跌（殖利率上昇），新的債券一般殖利率也會更高或相近，所以結果其實就是雖然「賣低」，但接下來「買更低」，所以債券下跌賣出實現的虧損，將由新的預期報酬更高的債券獲利來填補，並不會造成公債 ETF 真正的永久損失。

另外我們也可以從資產短長期風險的角度來理解。短期持有公債會因債券利率變化而有一定的漲跌虧損風險，但持有時間夠長（例如長到與本身債券的到期年數相同）就能基本消去這個風險，因為直接持有債券會隨著時間愈來愈接近到期日，因天期造成的利率風險逐漸降低，最後到 1 年以下時降為類似現金，因而能確保最後的短期不會虧損。

而債券 ETF 因為持續換債券，所以即使很接近 6 年，已經沒有太多時間能撫平大跌影響的時候，還是一樣保持持有中期的債券，自然如果最終的 1-2 年時間遇到大跌時，有可能產生暫時的虧損，但後續還是會逐漸回正。

所以如果你這筆是確定 6 年後要使用，那直接持有 6 年到期的債券，確保第 6 年的正報酬很合理。但如果不是而是要更長期投資的話，短期的暫時虧損（就像直接持有債券在第 4 年的時候也可能是虧損的，但持有到 6 年就不會）對你並沒有實際的影響，在下跌時繼續持有具更高殖利率的債券 ETF，會帶來更好的報酬填補之前的下跌，還擇 ETF 並不會因此造成長期持有的虧損。