【App Economy Insights】為什麼我現在買了更多亞馬遜的股票？AWS！
Bertrand Seguin 是一位資深遊戲業的財務主管，也是關注總經趨勢與善於個股分析的投資人，他在這篇文章中從亞馬遜的業態、服務、產品、財報等角度一一分析，解釋為什麼最近他增持了更多亞馬遜的股票。
本篇文章來源是「Why I Bought More Amazon Shares For The First Time Since 2016」，作者 Bertrand Seguin 是 App Economy Insights 創辦人，商益獲作者授權翻譯轉載。
編按：亞馬遜今年以來股價下跌超過 30%，在近期的財報中又因為投資 Rivian 虧損嚴重，也因為收購 iRobot 受投資人關注。Bertrand Seguin 是一位資深財務主管，也是關注總經趨勢與善於個股分析的投資人，他在這篇文章中從亞馬遜的業態、服務、產品、財報等角度一一分析，解釋為什麼最近他增持了更多亞馬遜的股票。
本文重點整理：
- 亞馬遜將在 10 月底發布 2022 Q3 的財報
- 這檔股票兩年多來股價沒有急升也沒有急墜
- 通膨與供應鏈壓力掩蓋了 AWS 的驚人表現
- Prime 的會員服務越來越好，它正處於一個關鍵轉折點
- 如同 AWS，廣告與訂閱成為獲利的主力，風險-報酬越來越吸引人。
僅僅是 AWS 就能證明亞馬遜值得投資
我最近買了亞馬遜的股票，這是我 2016 年以來首次投資這家公司。如果你沒時間閱讀這篇文章，讓我直接告訴你結論吧！投資亞馬遜原因很簡單：僅僅是 AWS 就能證明這是個好投資。
雖然亞馬遜這兩年多來股價沒有急升，但是 AWS 持續且顯著的成長，未來 AWS 可能會擁有跟亞馬遜相同的市值。
若只關注財務數據，亞馬遜的表現看起來很糟，它所遭遇的逆風如下：通膨壓力、供應鏈瓶頸、電動車製造商 Rivian（RIVN）投資失利。
大型股通常不會排進我的觀察名單前幾名，但最近市場拋售股票、股價下跌創造了更好的進場點。
由於相對弱的毛利率與不太好看的資產負債表，亞馬遜在我的幾個投資指標中表現不佳（我不太喜歡有淨債務部位的公司）。然而，如果你跟我一樣是個會持續投資五年以上的長期投資人，我相信最近投資亞馬遜，將有非常吸引人的報酬。
亞馬遜的成長也不會只來自 AWS，它的 Prime 影音服務也越來越優秀，從體育直播、高規格節目到電影，它累積了豐富的內容。亞馬遜正拓展獨具特色的節目內容，其頻道的訂閱價值隨之提高。
此外，亞馬遜在其他購物網站也提供「Buy with Prime」服務（消費者在其他網站用亞馬遜帳號資訊付款，商品運送也由亞馬遜接手），亞馬遜的版圖正在擴張，而且Prime 在美國以外的發展也很有潛力。
隨著越來越多會員湧入亞馬遜的生態系，它也成為廣告的放送平台，這將提高該公司非 AWS 部門的利潤。
重要的是，我認爲亞馬遜最近的收購將使智慧家居與醫療保健相關產品更上層樓。雖然亞馬遜最近幾季的現金流利潤率不太好，我相信長期投資的理念依然會有好結果。亞馬遜的資金是很充足的，且各部門各盡其力，其綜效將創造更多股東價值。
總結來說：
- AWS 應證了整體估值的合理性
- Prime 服務的價值與版圖正在擴張
- 廣告將提高 AWS 之外的部門利潤
- 亞馬遜的併購策略持續提供其業務的各種可能性
雖然現在有通膨膨脹、勞動力短缺、供應鏈瓶頸、經濟衰退、全球經濟發展放緩，現金快燒光了…等等的問題，但這些問題終究不會長存。我預期在 AWS、訂閱制、廣告等服務成為整體營收的主流時，以上這些令人煩惱的問題將煙消雲散。
長遠來看，我認為亞馬遜持續增加的利潤會為股東帶來豐厚的市場回報。
讓我們深入探究更多關於這家公司的經營細節吧！
必看圖表：亞馬遜 2022 Q2 的損益表
有時候，一張圖勝過千言萬語。
我把亞馬遜 2022 年 Q2 的現金流量數據畫成下面這張圖表：
這張圖讓亞馬遜的業務一覽無遺。（若想知道我為自己的持股做了哪些圖表，可以參考這裡）
從這張圖你可以看到：
- AWS 營收年增 33%，廣告服務營收年增 17%，這兩項業務成長速度飛快。
- 毛利率增長
- AWS 的營業利益很驚人（57 億美元或 29% 的毛利率）
- 訂閱業務的規模是 87 億美元
（跟 Apple 比較，Apple 同季、同類型服務規模為 196 億美元，包括 App Store 跟 Apple Pay） - 因投資 Rivian 有 1 次性的股票虧損
許多投資人不會花時間去拆解一家公司的業務結構。大部分的人都知道亞馬遜最強的部門，我更在意成長與獲利情況。
AWS 是一個完美的部門
我真心讚嘆 AWS（Amazon Web Services）的規模與成長。檢視其業務的規模，它的持續成長令人印象深刻：
- Amazon Web Services
run rate：790 億美元，年增 33% - Microsoft Azure
run rate：550 億美元，年增 40% - Google Could
run rate：250 億美元，年增 36%
（譯註：run rate 是根據企業目前的財務表現推估未來一段時間將達到的成績。）
以下是 2022 年 Q2 雲服務的市佔率比例：
當許多公司致力於數位轉型與上雲，AWS 提供的服務是這些企業所需要的基礎。雲服務／基礎建設的市場到了 2030 年的年均複合成長率（CAGR, Compound Annual Growth Rate）可達 12%。
看得出來 AWS 是個兆元等級的業務。
Prime 服務正擴展其內容與版圖
此外，亞馬遜跟 Prime 還有很多的資金。
亞馬遜的影音串流擁有獨家的體育直播（例如美國的 NFL 賽事、歐洲的足球賽等）與魔戒等節目。
另外，亞馬遜很重視提供給第三方賣家的服務（這也是個高毛利的業務），透過「Buy with Prime」這個服務，亞馬遜也能持續在網路世界中拓展它的版圖。
崛起的廣告巨人
讓我們看看另一個獲利優勢：數位廣告。
亞馬遜的廣告業務在 2022 年 Q2 達到 87 億美元，年增 21%（考量匯率因素後）。根據 eMarketer，亞馬遜 2023 年在美國數位廣告市場的市佔率約為 14.6%。
作為擁有 2 億用戶以上的領頭羊，亞馬遜可以透過第三方賣家將它的流量轉變成現金。
策略性併購增加了可能性
還有一件重要的事，亞馬遜近期完成引人注目的併購。這些被併購的公司規模相對較小，但他們能跟亞馬遜既有的版圖槓桿出巨大的商業機會。
- One Medical （ONEM）
39 億美元全現金交易。對 ONEM 的股東來說不是太理想，但對亞馬遜的股東來說是很好的交易。我曾經在舊金山使用過 One Medical 服務，在 Prime 與亞馬遜既有 2 億會員的加成下，醫療保健服務的潛能無窮。 - iRobot （IRBT）
17 億美元的全現金交易。對於 iRobot 的股東來說，這不是個好交易（iRobot 股價接近六年來的低點）。亞馬遜喜歡物聯網（IoT），而且有野心在智慧家居市場佔有一席之地。Roomba 掃地機非常受歡迎，並可以搭配其他智慧裝置（例如 Echo、Ring）。亞馬遜對市場中表現最好的產品有第一手的了解，並正努力跟 iRobot 合作，讓 Roomba 掃地機能跟 Alexa 相容。
亞馬遜 2022 Ｑ2 財報重點
我們來看看亞馬遜最近的財務表現：
- 淨銷售額成長 7% 至 1,130 億美元（原預期成長率為 3%～-7% ）
- 營業收入為 30 億美元（2021 Ｑ2 為 80 億美元，原預期為 50 億美元）
- 過去 12 個月以來，營業現金流減少 40% 至 360 億美元
- 預期 2022 年 Q3 年增率為 13%～-17%，營業收入為 0～35億元。
不同部門的營收年增率（考量匯率影響後）：
- 網路商店：510 億美元，營收年增率：0%
- 實體店：50 億美元，，營收年增率：13%
- 第三方賣家：營收 270 億美元，年增 13%
- 訂閱服務：90 億美元，年增 21%。
- AWS：200 億美元，年增 33%。
亞馬遜在營業收入上缺乏共識，非 AWS 的部門有嚴重虧損。亞馬遜也有很重的淨負債（970 億美元），但我們了解過去一年來有 150 億美元的營運現金流（2021 會計年度有 460 億美元現金流），負債就不是太大的問題。
亞馬遜是世界上最有野心的公司之一，它總是把利潤再投資於新產品與未來的成長。
當這家公司的資產負債表很弱時，我預期 AWS 的興起、Prime 服務、廣告能增加這家公司的利潤，各部門也會因為這些服務而有更多的彈性。
我們有買在合理的價格嗎？
如果我們看今日的估值，這家公司的交易價格是：
- AWS 近 1 年營收的 15 倍
- AWS 近 1 年營業收益的 53 倍
除了其他的部門，AWS 的估值與 Paycom（PAYC）和 Veeva （VEEV）相當，而這兩家軟體公司的業務成長較為緩慢，營業利益也較低。
IaaS（基礎架構即服務）的加乘效果一般比 SaaS （軟體即服務）低。但要注意的是，像 DigitalOcean （DOCN）這樣的 IaaS 公司，雖然它成長緩慢且持續在賠錢，卻還是以近 1 年銷售額的 8 倍來交易股價。
因此，AWS 作為獨立業務單位，相對於 DOCN，AWS 在交易時自然會有相當高的溢價。
現在，就算假設亞馬遜的其他部門價值 1 年銷售額的 0.75 倍（跟 Walmart 還有 Target 一致），非 AWS 部門還是有至少 3,000 億美元的價值。
當然，我在亞馬遜的訂閱與廣告部門看到了更大的價值。
經過以上的分析，亞馬遜股價看起來是被低估了。低估到什麼程度？這就看 AWS 什麼時候會有正常的成長。
當亞馬遜提供更多的廣告服務、健康醫療、 IoT 的裝置，我相信亞馬遜的現金流會相當驚人，部門之間合作的潛力將釋放更多的股東價值。
現在為亞馬遜計算現金折現模型都是見樹不見林，在近期短暫的經濟逆風中，這個模型可能會過度推論，或是會忽略將蓬勃發展的新服務。
我曾以 Apple 為例，把這個想法畫成圖：
就像我一直強調的，我很在乎方向正確。巴菲特曾經引用凱因斯的話：「我寧願模糊的正確，也不要精準地錯誤。」
你認為呢？
- 你看好亞馬遜長期的潛力嗎？
- 過高的估值降溫了嗎？
- 你在這家公司看到什麼樣的挑戰與機會？
若對本文作者的分析文章與圖表有興趣，歡迎關注 App Economy Portfolio。
核稿編輯：李柏鋒
《商益》主張「商業是最大的公益」，報導專注於讓讀者理解資本力量、商業本質以及財經語言。歡迎加入 Discord 社群，並免費訂閱 Substack 電子報。
原始出處：
Why I Bought More Amazon Shares For The First Time Since 2016
