5 分鐘學美股》訂閱制王者Adobe，如何創造營收連續成長11年

本文來自合作媒體股股，商益獲授權轉載。

Adobe 公司在 2022/9/15 宣布以 200 億美金收購 Figma，沒想到市場並不看好，當天股價暴跌 12%，但是股股想介紹的並非是宣布收購，而是 Adobe 公司及訂閱制，如何創造出 157 億元的營收？而且還可以連 11 年成長，成為上億用戶的全球公司。

Adobe是什麼？

他是生活必需品，小到上課用的筆記，大到公司logo製作，根本離不開 Adobe。你一定看過下面這兩個圖示，或許你正在使用它呢！股股覺得：Adobe 的厲害之處是能夠不斷的推出產品，且這些產品都位居領導地位，其他公司都難以向背。

ㄝPhotoshop（常說的P圖）、Acrobat（PDF打開都靠它），圖片來源：Shutterstock / TPG Images

Adobe 公司介紹

Adobe.Inc. 致力於數字營銷和媒體解決方案的提供。該公司由 Charles M. Geschke和 John E. Warnock 於 1982 年 12 月成立，總部位於加利福尼亞州聖何塞。它通過以下部門進行操作：

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Adobe 訂閱制是什麼？

訂閱制是什麼?是把 Adobe 買斷制變成長期關係，透過「服務」來取代「產品」。這樣一來，既能隨時根據顧客反饋做調整，又能產生持續穩定的長期收入，跳脫過去做完一單，思考下一單的傳統思維。

訂閱制度成功關鍵，是企業提供可「持續」的優良服務，甚至是可持續讓用戶驚豔的體驗，因為用戶隨時能在下個月退訂。以下提供傳統與訂閱制度的比較：

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為何走向訂閱制?

2008 年公司遇到金融風暴，許多客戶選擇不更新舊有的軟體，這讓 Adobe 公司開始思考策略走向，思考有沒有其他方式能始公司長期收入來源，到了 2012 年，Adobe決定大刀闊斧地轉型為訂閱制，這是相當有勇氣的做法！

因為直到 2011 年 Adobe 賣出的軟體，營收也有 34 億美元，毛利更高達 97%，這必須跟投資人進行多方解釋，才能繼續推動這方面的改革。股股認為這舉動還有幾點可以深入探討：

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Adobe 訂閱制成功在哪?

股股認為 Adobe 能成功，主要跟軟體業有莫大的關係，軟體業的習性就是能夠以低成本的方式達成規模經濟，也就是一旦開發完成一套軟體，就能同時提供幾乎無限的消費者使用，且維護成本比起製造業低上許多，當然不可否定還有許多成功的因素：

• 一連串的決策正確，以及宏觀的遠見
• 大公司說改就改的決心與魄力
• 在公司營收不錯時，毅然改革

用事後諸葛的角度，自然認為當初 Adobe 公司的決策正確，但是當時為 2011 年，那時連雲端可能都還很新，因此能做出這樣的決策，且確實堆動委實不容易。

從原本的 10 億元，做到 6,000 億元美金的營收表現，這真的是巨大成功。如今，逾900 萬名創意專業人士訂閱及依賴 Creative Cloud。

多虧這次轉型，現在 Adobe 的市值是轉型前的 3 倍以上，目前市值約 600 億美元，Adobe 股價也是從 2011 年的 30 元，到 2022 年 9 月 20 日的 291 元，成長了 1,101.58% 倍之多。

先驅不見得成功，但成功者往往是先驅

訂閱制 vs. 會員制 vs. 共享經濟

這三者的意思非常相近，究竟這三者之間有何異同，分別是什麼呢?

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共享經濟強調再利用，因此訂閱制度與共享經濟有些部分是相同的，但是傳統的會員制度只有差異化這點與訂閱制度一樣，但是共享與會員制度都不是訂閱制度。解釋上述三者的原因是：

• 理解 Adobe 公司的護城河：隨時調整服務，帶給用戶更好的體驗，使轉換成本升高
• 共享經濟只是當聯絡道，將雙方需求串接，但是訂閱制度是直接 B2C

Adobe 雲端

Adobe 雲端服務採用 Saas（軟體即服務），有別於過去傳統廠商，Adobe 的用戶能夠以更優惠的價格享受到更優質的服務內容：

• 自動更新系統，再也不用花錢更新
• 降低電腦建構的費用
• 提供更優惠的價格給用戶
• 隨時退訂，廠商勢必提供更好的產品
• 更多產品訂價型式

簡單來說，今天你可以上 AdobeCREATIVE CLOUD 馬上開始他們的產品，並且在一個月後隨時取消，這大大降低進入的門檻，也使得不同裝置間能夠同步。率先執行雲端化的 Adobe 自然成為了產業的領導者，營收持續增長 10 年。

市場地位

全球繪圖軟體的頂尖領導者，電子簽名與 pdf 更是家喻戶曉的產品：

• Adobe 超過一半的營收來自美國以外的地區。
• 全球目前有超過七億的桌上型電腦與行動裝置皆已安裝 Adobe®
• Flash® Player及 Reader® 軟體，連繫全世界。
• Adobe® Reader® 軟體以 26 種語言被配置在全球 10 個主要平台上。
• 全球十大電腦製造商均在系統上預先安裝 PDF 技術。
• 目前網路上一約共有超過兩億五千萬份的 PDF 檔案。
• 目前全球各地約有二億餘種採用 Flash 技術的裝置。
• 有一百萬名設計與開發人員使用 Adobe® Flash。
• Adobe Dreamweaver® 軟體目前更有超過三百萬的使用者。
• 超過九成的創作專業人士在電腦中裝有 Adobe® Photoshop® 軟體。

Adobe 財報速看

• 賺錢否？公司 EPS 連年成長，ROE 長期保持雙位數動能，毛利長期都為 8 成
• 負債否？近幾年負債比率有攀升的趨勢，利息保障倍數也都大於 1.5 沒有短期週轉問題
• 資金週轉會有問題嗎？流動比率近期有點低（小於 2) 速動比率則表現尚可（大於 1）
• 手上有多餘資金嗎？從 fcf 上可知公司有多餘現金做靈活運用
• 資本支出連年成長
• 特別的地方：公司沒有存貨，但是商譽很高

Adobe 公司的風險

股股認為他有幾項風險：

• 收購風險：公司透過不斷收購，擴展事業版圖，但是收購有其風險，後續的綜效有待關注
• 出版事業風險：目前依靠傳統業務支撐，未來若不轉型可能會拖累公司營運。
• 切割事業體太多：Adobe 公司目前不只想成為設計師的首選，還開始跨足軟體開發業務，這方面可能使公司營運重心被分化，從多元化經營變成多慘化。
• 淺在競爭者：Adobe 公司的對手更大更強，他們開始夾帶著更多軟體系統、協作模式、雲端服務，例如 Apple、Google 未來營運將會更加困難。

像股股私下更愛用 Canva，而非 Adobe express，因為更簡單以及有特殊功能，也具備雲端模式及多平台處理，這些上個世紀迎領風潮的獨特優勢，逐漸變成標配，這都是 Adobe 公司的新挑戰。

Adobe 公司前景

既然為前景，就是能做到兩點，第一是希望從公司收購及戰略，導到未來公司營運方向：

• 佔有領導地位的 Photoshop 以及 Illustrator 持續發酵
• PDF 的 Acrobat 持續創造 20 億美元收入
• 2009 年收購 Omniture，提供廣告解決方案與其他營銷手法，創造自然交叉的銷售機會
• 2022 收購素材公司 Figma，因為支付過高的價格，市場不看好當天暴跌 17%

公司主要透過收購來打造戰略路徑，收購的綜效成為觀察重點。站在頂點的 Adobe 公司，未來要如何達成持續成長的目標，對於該公司已老吃小的方式，併購了新創 Figma，象徵未來要朝軟體開發邁進，但是這代表將會與更多強而有力的競爭對手正面對決，如：Google、Apple。

結論：Adobe 公司可以投資嗎？

假設你開了一間牛肉麵店，你想要越來越賺錢，勢必得賣得愈來愈好（營收上升），而想讓營收上升有兩種途徑

• 麵一樣好吃，但是人來的很多
• 麵偷工減料，但是每賣出一碗利潤變高

Adobe 也是一樣，只是他是一間 150 億元的巨獸，員工人數有兩萬多人，因此要擺動這隻巨獸就難度加倍，上個世代他精準地掌握住市場趨勢，現在他做了兩件事情

• 產品一樣好，但是讓更多人來用：推出 creative studio 模糊專家與一般人的界線。
• 產品一樣好，但是我有更多產品線，不只是推設計軟體，更要成為軟體開發與 SaaS 的廠商，提供顧解決方案。

Adobe 以股價及財報來說可以投資，但是這可能不是短期能看到成效的，不過他真的是一間非常優質的好公司。

責任編輯：陳涵書

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