美股 2022/09/27

什麼是PFOF?免手續費的Robinhood是怎麼賺錢的?

有消息傳出美國證券交易委員會(SEC)決定不禁止網路券商「訂單流回饋」( PFOF),關於券商將散戶的交易委託賣給造市商拿回扣的討論近期又熱絡起來。

陳涵書
Photo Credit:Reuters / 達志影像

Bloomberg 報導,美國證券交易委員會(SEC)決定不禁止券商「訂單流回饋」(payment for order flow, PFOF)的營運,美國網路券商 Robinhood 的股價聞訊短暫上升,關於 PFOF 的討論近期又浮上檯面。

Q:什麼是 PFOF?

PFOF 全稱是 payment for order flow,也就是「訂單流回饋」。PFOF 是指券商透過造市商處理用戶的交易,從中賺取回扣。

Q:什麼是券商?

券商是幫助投資人在市場交易股票的證券公司,當投資人想買賣股票時,會跟券商下委託單,由券商在公開市場(如證券交易所)幫投資人買進或賣出股票。

Q:什麼是造市商?

在股票市場裡,為了增加股市的成交量跟流動性,有「股票造市制度」,造市商大量買賣股票提高流動性,進而提高成交的機率。

Q:券商是怎麼靠 PFOF 賺錢的?

例如,Robinhood 是免交易手續費的網路券商,當散戶透過 Robinhood 下單,Robinhood 會把這個委託單給造市商,由造市商在市場執行這些交易,造市商也會付給 Robinhood 佣金。

也就是說,免手續費的券商把客戶的委託單賣給造市商賺錢,這麼做的好處是委託單進入一個更有效率的交易配對流程,但缺點則是交易比較不透明,可能會被吃豆腐而成交在比較差的價位。

然而,造市商比散戶掌握更多、更即時的市場資訊,在這個優勢之下,能以較低的價格買進股票,當這個價錢高於散戶的買價,造市商就能從中賺到價差。一般來說,這個價差就由券商跟造市商一起共享,因此券商雖提供散戶交易免手續費的服務,但依然能獲利。

舉例來說,你可能想用 150 美元買進 100 股 Apple 的股票,券商就幫你去跟造市商下單,而造市商手上的委託單很多,他可能會發現有人想用 149.80 美元的價格賣,可是你能接受的價格高了不少,所以造市商先買了  149.80 美元 的股票,然後用 149.90 美元的價格賣給你,而中間的 0.1 美元價差,就是造市商賺到的,因為有 100 股,所以這筆交易造市商賺了 10 美元,可能會分給券商 5 美元,這就是所謂的 PFOF。

報導,分析師 Devin Ryan 計算得出 Robinhood 因此獲得不少營收,例如 PFOF 收入佔股票營收的 9%,佔選擇權營收的 36%,佔加密貨幣營收的 18%。

Q:PFOF 有哪些爭議?

由於 PFOF 是指券商透過造市商處理用戶的交易,造市商才是真正讓訂單成交的執行者。有人批評券商的做法使散戶投資人負擔了隱形的費用,損害了散戶投資人的權益,但沒有造市商的存在,散戶又如何能及時買賣股票?券商應該要服務投資人還是造市商?種種討論從而衍伸 SEC 究竟要不要插手管理這個爭議。

一篇研究指出,散戶的出價跟實際市場價格的差距,端看造市商何時執行這個交易,不同的券商與造市商透過 PFOF 一年下來會讓散戶多付出 340 億美元的成本。

而這篇研究的共同作者 Christopher Schwarz 認為,PFOF 不一定要全然禁止,為了維護散戶的權益,券商可以做的是讓交易價格更透明。

其實透過 PFOF,對投資人可能反而有利。實際上因為 PFOF 而付出更多成本的,其實是短線進出的交易者,這些人更在乎的是流動性,而 PFOF 的存在可以讓券商提供免手續費交易的服務,促進了流動性。至於長期投資人,交易次數少,因次就算 PFOF 拉高了隱形成本,也可以忽略不計,但是 PFOF 帶來交易免手續費的好處,卻是相當明確的。

此外,SEC 到底要不要管制券商與造市商合作這個問題,可能會因為新的商業模式而變得不再重要。例如 Public.com 跟 Robinhood 一樣標榜免手續費,但卻聲明公司不利用 PFOF 獲利,而是致力於提供投資人最透明的價格,散戶可透過「給小費」來表達自己是否滿意該交易平台的服務。

public.com

 

核稿編輯:李柏鋒

 

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