總經
2022/09/12

比房市泡沫還嚴重?FED縮表抗通膨將使美公債流動性風險升高

聯準會(Fed)為壓制通膨而展開縮表,將逐漸卸除美國公債最大買家的角色。分析人士擔憂,這可能導致美債流動性短缺、為 2007 年房市泡沫以來最大的系統性風險。

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Photo Credit:Reuters / 達志影像

本文來自合作媒體 MoneyDJ,商益獲授權轉載。

Business Insider 9 日報導,美國公債對全世界的重要性不言而喻。三十人小組(G30)曾在 2021 年 7 月發布報告指出,「美國公債市場是全世界最重要的金融市場,因為公債利率是所有金融資產的定價標竿。」投資人對美國公債的信心,是全球金融系統保持穩定的根基。

然而,美債問題蠢動,因為投入造市的總體資金,無法跟上快速膨脹的在外流通公債。公債市場交易萎縮之際,美國財政部卻加碼發行公債,恐令債市流動性出包。

美國銀行 7 日發表研究報告警告,若公債市場有段時間無法交易,則包括企業、家庭及政府的各式融資管道都會因此中斷。若財政部無法標售公債,則美國政府可能違約,難以想像這會對美元、證券市場、新興市場、消費者及企業信心造成甚麼樣的衝擊。

美銀認為,美國公債市場的流動性與恢復力下降的風險,可能比 2007 年房市泡沫還嚴重。美銀表示,美國公債愈來愈仰賴 Fed 量化寬鬆貨幣政策(QE),是相當冒險的事,建議創造取代 Fed 的終極交易商(dealer of last resort),作為長期解決方案。

Fed 受到穩定物價、降低失業兩大任務的限制。美銀認為,終極交易商可對現金證券、期貨、交換合約、股票、債券、外匯、原物料等廣泛金融商品進行造市,就如同大型國際交易商當今在做的事。

MarketWatch 11日報導,Fed 實施 QE 時,會創造信用在公開市場購買債券。購買長天期公債是為了壓制殖利率,進而增加投資人對高風險資產的胃口。QE 在銀行資產負債表創造新的儲備,這些新增的緩衝讓銀行願意增加放款、或資助避險基金等市場參與者的金融交易活動,進一步提振市場流動性。

隨著經濟復甦、通膨激增,Fed 今(2022)年 6 月開始縮表,並於 9 月將每月縮表規模倍增至 950 億美元,即讓 600 億美元公債、350 億美元不動產貸款抵押證券(MBS)到期後不再投入本金。依照這個速度,Fed 一年可縮表 1 兆美元。

PGM Global 全球總經策略長 Aidan Garrib 指出,美國財政部計畫未來幾月發行新公債,這會增加財政部帳戶餘額(Treasury General Account, TGA)。Fed 則規劃,若到期的長天期公債未達每月預定的縮表額度,則會積極贖回國庫券。這意味著,民間機構必須設法吸收財政部的公債,代表投入其他資產的資金會減少。

Garrib 表示,上述現象會帶來市場壓力,但通膨居高不下,意味著 Fed 無法迅速轉而印鈔解決問題。他相信,Fed 及各大央行積極緊縮貨幣政策,恐讓股市再度測試 6 月低點、甚至嚴重跌破。重點是,Garrib 說,別在股市上漲時跟 Fed 作對、反之亦然。

傑克森洞報告:Fed 恐再次釋放流動性

印度央行(RBI)前任總裁 Raghuram Rajan、紐約大學教授 Viral Acharya 及國際貨幣基金組織(IMF)經濟學家等研究員 8 月 27 日在傑克森洞(Jackson Hole)央行年會出具的報告指出,若歷史重演,Fed 不太可能流暢縮表,恐怕有場硬仗要打(an uphill task)。

報告直指,問題在於商業銀行如何對 Fed的 政策工具做出反應。當 Fed 實施 QE 買進資產時,商業銀行對流動性的需求雖大增,Fed 進行量化緊縮(QT)時、流動性需求卻未出現同樣規模的減幅。這意味著,金融系統的流動性並沒有銀行儲備暗示的那麼充裕,未來可能在市場吃緊時影響金融穩定。

Fed 前次實施 QT 時,必須在 2019 年 9 月、2020年 3 月髮夾彎,以流動性淹沒市場。報告稱,若歷史重演,Fed 縮表過程不太可能很順暢,需仔細監控銀行表上的負債狀況。

 

責任編輯:陳涵書
 

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