升息雖然短期會造成債券ETF下跌，但長期報酬會增加
因通膨、升息等因素，許多債券 ETF 的大幅下跌以及帳面上的損失，引發不少對債券部位的疑慮。本文即舉例說明利率變化對債券 ETF 報酬的影響：其實利率上升造成的下跌，反而會讓債券 ETF 的長期報酬增加，純粹的利率風險並不會造成永久的損失。
本文來自 ffaarr 的投資理財部落格，商益獲授權轉載。
近一年來，因通膨、升息等因素，全球大多數債券殖利率上升，亦即債券價格下跌，造成許多債券 ETF 的大幅下跌以及帳面上的損失，引發不少投資人對持有債券部位的疑慮。
Source: Vanguard
此外，也會有人擔心，債券 ETF 中所持的債券，不會持有到期，這樣會不會因此造成永久的損失。
本文會舉例說明利率變化對債券 ETF 報酬的影響，結論是：
利率上升造成的債券 ETF 下跌，反而會讓債券 ETF 的長期報酬增加。對長期持有者來說，純粹的利率風險並不會造成永久的損失。
一、債券 ETF 的報酬估算
我之前的文章有介紹，債券 ETF 或基金，應以基金所持債券的平均到期殖利率，作為買入債券時的預期報酬率。
Source: Vanguard
單一支債券的報酬比較容易理解，買進時的到期殖利率，就確定代表持有到期的年化報酬（這裡先假設僅考量該支債券本身，不考慮配息再投入的部分，亦即沒有算再投資風險）。
但債券 ETF 是很多不同到期日的一籃子債券所組成的，因為每支債券到期的時間不同，所以看起來比較複雜。不過既然 ETF 的內容就是這些債券，所以加起來就是整體的報酬，因此其實長期整體報酬的估算，就跟自己持有很多支不同到期時間的債券（或稱債券梯）的狀況是類似的。
債券 ETF 與直接買債券還有一個重要差別，就是債券 ETF 不會持有債券到期，而是依不同 ETF 各自的規則，在定期的換債日時，把低於天期限制的債券賣掉換上新的債券，例如 7-10 年期債券 ETF，就不會持有還有 6 年就要到期的債券。
即使是沒特別限制天期的 ETF（目標到期 ETF 除外），也會把到期日不到 1 年的債券換掉（主要是因為不到一年到期的債券，其實性質已經近似現金），這樣的作法會不會明顯影響到債券的報酬呢？
的確會，對於一支不持有到期的債券，必須要將到期的總報酬，排除最後不持有期間的總報酬，才會得出實際的預計報酬，這又稱作「投資期間報酬率」（Horizon Return）
例如，10 年後到期的債券，最後 1 年要先賣出，就把用 10 年債券殖利率算出的 10 年總報酬，排除 1 年債券殖利率（最後一年的總報酬），可得出持有前 9 年的預期報酬，再用它算出年化報酬。
因為一般而言，債券短天期的利率低於長天期，所以在正常穩定的利率之下，不持有到期的投資期間年化報酬率，會略大於到期殖利率，等於不持有到期，其實會略增加債券的預期年化報酬。
但實際上，在利率波動大的情況會有不同的結果，例如現在的 1 年期殖利率，在 1 年內從不到0.2% 升到 2.8%，2.8% 比 1 年前所有天期的債券到期殖利率都還高，所以對於現下未到期被換掉的債券的報酬，會有較大的負影響。
以下就以實際的例子來看利率上升，以及不持有到期這兩項因素，對債券 ETF 報酬的影響。
