ETF 2022/06/27 會員免費

升息雖然短期會造成債券ETF下跌,但長期報酬會增加

因通膨、升息等因素,許多債券 ETF 的大幅下跌以及帳面上的損失,引發不少對債券部位的疑慮。本文即舉例說明利率變化對債券 ETF 報酬的影響:其實利率上升造成的下跌,反而會讓債券 ETF 的長期報酬增加,純粹的利率風險並不會造成永久的損失。

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Photo Credit:Shutterstock / TPG Images

本文來自 ffaarr 的投資理財部落格,商益獲授權轉載。

近一年來,因通膨、升息等因素,全球大多數債券殖利率上升,亦即債券價格下跌,造成許多債券 ETF 的大幅下跌以及帳面上的損失,引發不少投資人對持有債券部位的疑慮。

Source: Vanguard

BND 過去六個月淨值變化

此外,也會有人擔心,債券 ETF 中所持的債券,不會持有到期,這樣會不會因此造成永久的損失。

本文會舉例說明利率變化對債券 ETF 報酬的影響,結論是:

利率上升造成的債券 ETF 下跌,反而會讓債券 ETF 的長期報酬增加。對長期持有者來說,純粹的利率風險並不會造成永久的損失。

一、債券 ETF 的報酬估算

我之前的文章有介紹,債券 ETF 或基金,應以基金所持債券的平均到期殖利率,作為買入債券時的預期報酬率。

Source: Vanguard

BND 的到期殖利率

單一支債券的報酬比較容易理解,買進時的到期殖利率,就確定代表持有到期的年化報酬(這裡先假設僅考量該支債券本身,不考慮配息再投入的部分,亦即沒有算再投資風險)。

但債券 ETF 是很多不同到期日的一籃子債券所組成的,因為每支債券到期的時間不同,所以看起來比較複雜。不過既然 ETF 的內容就是這些債券,所以加起來就是整體的報酬,因此其實長期整體報酬的估算,就跟自己持有很多支不同到期時間的債券(或稱債券梯)的狀況是類似的。

債券 ETF 與直接買債券還有一個重要差別,就是債券 ETF 不會持有債券到期,而是依不同 ETF 各自的規則,在定期的換債日時,把低於天期限制的債券賣掉換上新的債券,例如 7-10 年期債券 ETF,就不會持有還有 6 年就要到期的債券。

即使是沒特別限制天期的 ETF(目標到期 ETF 除外),也會把到期日不到 1 年的債券換掉(主要是因為不到一年到期的債券,其實性質已經近似現金),這樣的作法會不會明顯影響到債券的報酬呢?

的確會,對於一支不持有到期的債券,必須要將到期的總報酬,排除最後不持有期間的總報酬,才會得出實際的預計報酬,這又稱作「投資期間報酬率」(Horizon Return)

例如,10 年後到期的債券,最後 1 年要先賣出,就把用 10 年債券殖利率算出的 10 年總報酬,排除 1 年債券殖利率(最後一年的總報酬),可得出持有前 9 年的預期報酬,再用它算出年化報酬。

因為一般而言,債券短天期的利率低於長天期,所以在正常穩定的利率之下,不持有到期的投資期間年化報酬率,會略大於到期殖利率,等於不持有到期,其實會略增加債券的預期年化報酬。

但實際上,在利率波動大的情況會有不同的結果,例如現在的 1 年期殖利率,在 1 年內從不到0.2% 升到 2.8%,2.8% 比 1 年前所有天期的債券到期殖利率都還高,所以對於現下未到期被換掉的債券的報酬,會有較大的負影響。

以下就以實際的例子來看利率上升,以及不持有到期這兩項因素,對債券 ETF 報酬的影響。

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